中航重机(600765)：通用基础结构件新生态赔率适中、景气兼备

来源：广发证券股份有限公司 2023-04-03 11:27:49

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(资料图)

核心观点：

再论公司前景：顺应政策支持、客户供应链改革、集团定位与支持，公司积极构建“材料研发及再生—锻铸件成形—精加工及整体功能部件”

的新生态配套环境，对标MTU、PCC，公司长期发展可期。（1）政策，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强、做大、做优，以市场化方式大力推进战略性重组和专业化整合。（2）机遇，下游航空主机厂积极实施供应链改革，我们强调改革核心不在于增加供应商数量持续降价，在于精简供应层级增强效率，这为二三级供应商带来配套层级提升机遇。（3）禀赋，集团定位公司为航空工业专业化企业、航空工业通用基础结构制造骨干企业。（4）战略清晰，公司现任管理层围绕产业链延伸的发展思路积极布局，以期逐渐形成上下游整体优势，如公司董事长2020 年6 月曾表示“进一步加快构建具备材料研发及再生、锻铸件成形、精加工等一系列综合能力的新生态环境，逐渐形成上下游产业链的整体优势，最终在行业中占据核心竞争地位”。（5）多举措并进践行战略，如拟统筹规划建设本部及研究院+6 个产业基地，布局产能扩充、上下游集成、优质合金净化及再生循环；拟筹划非公开发行股票事项，用途之一拟收购南山铝业持有的全资子公司宏山锻造80%股权，大锻件市场突破及盈利能力提升潜力可期。（6）对标世界一流企业，对标MTU、PCC，看好公司受益供应链改革机遇、主动实施产业链一体的长期发展空间。

盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.07/1.33/1.66 元/股，考虑集团地位、产品谱系化优势、大锻件市场突破、材料研发再生—锻铸件成形—精加工及整体部件新生态布局，潜在资产及盈利优化等，我们维持合理价值43.91 元/股不变，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；交付低预期；政策调整；竞争加剧等。

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